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（原标题：眩惑17亿玩家的“小游戏帝国”赴港IPO开yun体育网，单款游戏活水超20亿元为何仍蚀本？）

（图片着手：视觉中国）

蓝鲸新闻3月7日（记者 邵雨婷）2月27日，港交所官网浮现，“小游戏之王”星邦互娱递交了上市肯求，由中金公司担任独家保荐东说念主。

星邦互娱有着光显的眷属化特征，行为中国小游戏赛说念的头部企业，早期凭借《九有仙剑传》等授权游戏快速起量。二代交班后，濒临腾讯、网易等巨头对小游戏市集的挤压，急于从“流量驱动”向“期间驱动”转型，却在“保活水”和“投改造”中扭捏，导致新作口碑欠安，家具青黄不接。

过度依赖大单品，“小游戏帝国”光环不再

招股书浮现，星邦互娱建立于2014年，是中国一家整合劝诱、刊行及运营能力于一体的移动游戏公司。2017年，公司首款游戏《龙城霸业》肃肃刊行，现在，公司旗下领有《九有仙剑传》《天剑奇缘》等鲜艳性家具，截止2024年9月30日开yun体育网，累计注册玩家约17亿东说念主。

据表露，按小游戏活水计，星邦互娱是中国最大的移动游戏公司；按RPG游戏活水计，星邦互娱为中国第三大移动游戏公司；按活水计，星邦互娱为中国第六大具有整合劝诱、刊行及运营能力的移动游戏公司。

星邦互娱的崛起与“小游戏红利”深度绑定。2019年，公司推出《九有仙剑传》，凭借对经典IP改编与轻量化玩法马上通达市集，截止2024年9月，该游戏累计活水突破百亿元，另一款自主劝诱的《天剑奇缘》相同认知不俗，两款家具共计占据公司九成以上活水。

不外，2024年，这种“双核驱动”形态遭受重创，《九有仙剑传》前三季度收入同比暴跌73.2%至5.3亿元，《天剑奇缘》亦因行业竞争加重堕入增长停滞，导致公司全体收入腰斩，出现了蚀本。

据招股书，2022年、2023年、2024年前三季度（以下简称“解释期”），星邦互娱录得营收分辨为56.75亿元、53.27亿元、20.95亿元；录得净利润分辨为3.28亿元、1.97亿元、-0.47亿元；毛利率分辨为30.6%、26.3%、33.5%。

解释期内，这两款游戏共计分辨孝顺总收入的88.9%、90.5%、91.7%及70.2%。其中，来自《九有仙剑传》的收入分辨约28.47亿元、23.03亿元和5.27亿元，占比分辨为50.1%、43.3%和25.2%；来自《天剑奇缘》的收入分辨约22.01亿元、25.14亿元和9.44亿元，占比分辨为38.8%、47.2%和45.0%。

关于功绩的下滑，星邦互娱暗意，主要原因在于中枢游戏《天剑奇缘》《九有仙剑传》收入下滑及刊行策略转机导致毛利承压，执续发布和运营移动游戏的不笃定性、中国移动游戏行业的浓烈竞争，以及可能影响其业务的中功令律律例和政策的变化。

由于公司劝诱的游戏主如果免费下载及畅玩，因此，绝大部分收入来自游戏内假造物品的销售，跟着中枢家具参预阑珊期，公司的月付用度户也呈着落趋势。解释期内，平均月付用度户分辨为107万东说念主、90.80万东说念主及54.60万东说念主；每名付用度户平均活水分辨为490元、524元和456元。

活水连接下滑，公司的销售资本却居高不下。解释期内，星邦互娱的销售资天职别为39.38亿、39.28亿元和13.93亿元，分辨占总收入的69%、74%及66%。公司的销售资本主如果用于支付给第三方劝诱商、第三方游戏刊行商、告白及营销代理登科三方分销渠说念，解释期内，第三方刊行商收取的佣金分辨为34.63亿元、35.81亿元、11.99亿元，占销售资本的比例分辨为87.9%、91.2%、86.1%。

股权高度联接，家具青黄不接

2014年，国内手游市集江河日下之际，成皆商东说念主郭中健凭借历害感觉建立公司，初期以代理刊行和轻量化运营切入游戏赛说念。

2017年，郭中健之女郭小兰加入公司后，以成皆星邦CEO的身份主导公司策略转向自主研发，推动《九有仙剑传》《天剑奇缘》等爆款游戏的出身，将公司品牌称号由“9130游戏”变更为“星邦互娱”，并通过微信小挨次生态霸占下千里市集红利，单日用户增长峰值达千万级。

从“创一代”到“守二代”，郭小兰掌舵后，启动在公司扩充“AI+民众化”转型，试图冲破单一家具依赖。2023年，公司建立了AI本质室，权略将机器学习哄骗于用户画像与告白投放，还推出了AI系统“孙大圣”“诸葛亮”以普及劝诱恶果，并启动了18款储备游戏的劝诱。

不外，2024年前三季度，星邦互娱研发用度为1.66亿元，仅占同时收入的7.92%，而销售用度相较来说耐久处于高位水平，2024年前三季度累计达6.12亿元，占同时收入的29.2%，其中，扩充及告白开销高达5.74亿元。

重销售轻研发导致公司家具堕入了青黄不接的境地，截止2024年，公司17个研发团队中仅3款新游产生限制收入，《异界平川：大灵王》等新作上线后因期间颓势遭受口碑滑坡，在游戏平台TapTap中的评分仅3.7。

此外，濒临腾讯、网易等巨头对小游戏市集的挤压，直至2023年才建立外洋刊行团队的星邦互娱早已错失了早期出海窗口期，其主攻的东南亚市集，2024年收入孝顺不及5%。

IPO前，郭氏父女为星邦互娱的控股鼓舞，二东说念主执有90.7%投票权。其中，郭中健执股57.54%，郭小兰执股33.16%，成皆高新创投为独一的外部鼓舞，执股9.30%。

2022年4月、2022年11月及2023年，星邦互娱的附属公司成皆星邦分辨向权力鼓舞宣派股息4000万元、1.12亿元、1.50亿元，其中，2022年的分成总数占2022年净利润的46.3%；2023年的分成占全年净利润的76.1%，而分成险些皆落入了郭氏父女口袋中。

截止2024年9月30日，星邦互娱的筹画现款流净额-5.85亿元，同比减少162.57%；执有现款及现款等价物5.94亿元。