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江西万年轻水泥股份有限公司 2025 年 面向专科投资者公开垦行公司债券 （第一期）信用评级论述        编号：CCXI-20251609D-01                   江西万年轻水泥股份有限公司 2025 年                   面向专科投资者公开垦行公司债券（第一期）信用评级论述                           声 明 ?   本次评级为奉求评级，中诚信外洋过甚评估东说念主员与评级奉求方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行径孤独、     客不雅、公平的关联关系。 ?   本次评级依据评级对象提供或还是认真对外公布的信息，以过甚他凭据监管端正辘集的信息，中诚信外洋按照关系     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信外洋对于关系信息的正当性、真确性、齐备性、准     确性不作任何保证。 ?   中诚信外洋及名目东说念主员履行了尽责看望和诚信义务，有充分原理保证本次评级革职了真确、客不雅、公平的原则。 ?   评级论述的评级论断是中诚信外洋依据合理的里面信用评级规律和方法、评级顺序作念出的孤独判断，未受评级奉求     方、评级对象和其他第三方的干与和影响。 ?   本评级论述对评级对象信用气象的任何表述和判断仅行为关系有计算参考之用，并不虞味着中诚信外洋本体性提议任     何使用东说念主据此论述采选投资、假贷等往返行径，也不成行为任何东说念主购买、出售或抓有关系金融家具的依据。 ?   中诚信外洋不合任何投资者使用本论述所述的评级扫尾而出现的任何损失负责，亦不合评级奉求方、评级对象使用     本论述或将本论述提供给第三方所产生的任何后果承担包袱。 ?   本次评级扫尾自本评级论述出具之日起见效，灵验期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信外洋将如期     或不如期对评级对象进行追踪评级，凭据追踪评级情况决定保管、变更评级扫尾或暂停、间隔评级等。                       追踪评级安排 ?   凭据关系监管端正以及评级奉求公约商定，中诚信外洋将在评级扫尾灵验期内进行追踪评级。 ?   中诚信外洋将在评级扫尾灵验期内对评级对象风险进度进行全程追踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的紧要     事项，评级奉求方或评级对象应实时示知中诚信外洋并提供关系府上，中诚信外洋拼凑筹商事项进行必要看望，及     时对该事项进行分析，据实说明或诊治评级扫尾，并按照关系功令进行信息表露。 ?   如未能实时提供或断绝提供追踪评级所需府上，或者出现监管端正的其他情形，中诚信外洋不错间隔或者取销评级。                                        中诚信外洋信用评级有限包袱公司                        江西万年轻水泥股份有限公司 2025 年                        面向专科投资者公开垦行公司债券（第一期）信用评级论述  刊行东说念主                            江西万年轻水泥股份有限公司  本期债项评级扫尾                       AA+                                 本期债券刊行总数不卓越 6 亿元（含 6 亿元），期限为 3 年。本期债券票面                                 利率为固定利率，采选单利按年计息，不计复利，按年付息，到期一次还本。  刊行要素                                 本期债券在歇业清理时的了债限定等同于公司普通债务。本期债券召募资金                                 扣除刊行用度后将用于置换已用于偿还到期公司债券本金的自有资金。                                 中诚信外洋细目了江西万年轻水泥股份有限公司（以下简称“万年轻”或“公                                 司”）熟料及水泥在江西省内领有范围上风，区域竞争实力较强；石灰石储                                 量较丰富，具有较强的成本限定才智；讲求的议论获现才智、较低的财务杠                                 杆水蔼然很强的偿债才智等方面的上风对公司举座信用实力提供的有劲支  评级不雅点                                 抓。同期，中诚信外洋关怀到下贱需求缩小使公司水泥及商砼价钱举座下行，                                 收入和盈利承压，需关怀将来市集需求规复及价钱配置情况；商砼长账期问                                 题和煤炭价钱居于相对高位带来的成本限定压力等身分对举座议论及信用                                 气象形成的影响。                                       正 面    ? 熟料及水泥在江西省内领有范围上风，区域竞争实力较强    ? 石灰石储量较丰富，具有较强的成本限定才智    ? 讲求的议论获现才智、较低的财务杠杆水蔼然很强的偿债才智                                       关 注    ? 下贱需求缩小使公司水泥及商砼价钱举座下行，收入和盈利承压，需关怀将来市集需求规复及价钱配置情况    ? 商砼长账期问题和煤炭价钱居于相对高位带来的成本限定压力 名目负责东说念主：汪莹莹 yywang@ccxi.com.cn 名目组成员：张倩倩 qqzhang@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100                            江西万年轻水泥股份有限公司 2025 年                            面向专科投资者公开垦行公司债券（第一期）信用评级论述 ? 财务简略                万年轻(吞并口径）         2022            2023            2024            2025.3/2025.1~3     钞票整个（亿元）                            182.51          170.00          165.33             162.35     通盘者权利忖度（亿元）                         104.59          103.88          102.58             101.33     欠债忖度（亿元）                             77.92           66.12           62.75              61.02     总债务（亿元）                              36.13           30.97           31.35              32.97     生意总收入（亿元）                           112.82           81.90           59.57              10.63     净利润（亿元）                               5.84            3.15            0.19                0.54     EBIT（亿元）                              9.89            5.94            2.18                     --     EBITDA（亿元）                           15.56           11.62            7.97                     --     议论行径产生的现金流量净额（亿元）                     8.45            7.63            7.98                1.79     生意毛利率（%）                             17.48           18.43           17.33              17.48     总钞票收益率（%）                             5.42            3.37            1.30                     --     EBIT 利润率（%）                           8.77            7.25            3.66                     --     钞票欠债率（%）                             42.69           38.89           37.95              37.59     总老本化比率（%）                            25.95           23.22           23.67              24.83     总债务/EBITDA（X）                         2.32            2.67            3.93                     --     EBITDA 利息保障倍数（X）                     14.81            9.53            7.21                     --     FFO/总债务（X）                            0.19            0.22            0.24                     -- 注：1、中诚信外洋凭据公司提供的其经大信司帐师事务所（异常普通联合）审计并出具规律无保属观点的 2022~2023 年度财务论述、经立信会 计师事务所（异常普通联合） 1审计并出具规律无保属观点的 2024 年度财务论述以及未经审计的 2025 年一季度财务报表整理。其中，2022 年、 别说明外，均为中诚信外洋统计口径，其中“--”示意不适用或数据不可比，特此说明；3、中诚信外洋债务统计口径包含公司其他应对款、遥远 应对款以过甚他权利器具中的带息债务。 审计机构。经公开招标及中标扫尾，公司礼聘立信司帐师事务所（异常普通联合）为 2024 年度财务论述及里面限定审计机构。                 江西万年轻水泥股份有限公司 2025 年                 面向专科投资者公开垦行公司债券（第一期）信用评级论述 刊行东说念主简略   万年轻由原江西水泥厂（现控股股东江西水泥有限包袱公司，以下简称“江西水泥”）独家发起，   于 1997 年 8 月事中国证监会批准向社会公众刊行 4,500 万股 A 股股票，并在同庚 9 月 23 日于   深交所挂牌上市，股票代码为 000789.SZ。当今，公司以硅酸盐水泥、商品混凝土、骨料及新式   墙材的分娩和销售为主业，2024 年完了生意总收入 59.57 亿元。       图 1：2024 年收入组成情况                     图 2：频年来收入走势   府上开端：公司年报，中诚信外洋整理              府上开端：公司年报及一季报，中诚信外洋整理   产权结构：经屡次老本公积转增股本、配股、股权分置转变、非公开垦行股票和可转债转股等，   限定 2025 年 3 月末，公司总股本为 79,740.74 万股。控股股东江西水泥抓有公司 35,438.54 万股，   占公司总股本的 44.44%。公司实践限定东说念主为江西省国有钞票监督措置委员会（以下简称“江西   省国资委”）        。              表 1：限定 2025 年 3 月末公司主要子公司情况（亿元）            全称            简称       抓股比例                                            总钞票      净钞票      总钞票          净钞票    江西南边万年轻水泥有限公司         南边万年轻       50%    76.45    61.74       38.85     0.42   府上开端：公司提供，中诚信外洋整理 本次债券简略   本期债券刊行总数不卓越 6 亿元（含 6 亿元），期限为 3 年。本期债券票面利率为固定利率，采   取单利按年计息，不计复利，按年付息，到期一次还本。本期债券在歇业清理时的了债限定等同   于公司普通债务。本期债券召募资金扣除刊行用度后将用于置换已用于偿还到期公司债券本金的   自有资金。   含权刊行条目：无。   本期债券召募资金用途为置换已用于偿债的自有资金，对公司钞票欠债率水平影响较小。本次债   券的偿付才智很强。 刊行东说念主信用质地分析概述                         江西万年轻水泥股份有限公司 2025 年                         面向专科投资者公开垦行公司债券（第一期）信用评级论述 中诚信外洋以为，2024 年国内供需失衡阵势加重使得水泥行业濒临较大的下行压力，行业经生意绩降至历 史低位。2025 年，在愈加积极的宏不雅计谋刺激下，水泥需求降幅或有望收窄，但行业景气度仍偏弱，揣度 企业议论仍将承压，需对区域散播单一、议论获现及成本限定才智不彊、财务杠杆高企及偿债主义角落恶 化较大的企业议论及偿债压力保抓关怀。    业仍抓续筑底，水泥需求延续残障发轫态势，2024 年国内水泥产量连气儿第四年下滑。供给端来    看，固然错峰限产周期延长、双碳等一系列计谋趋严密践有助于优化行业供给阵势，但行业产    能填塞场面依然严峻。供需结构失衡使得水泥库存偏高，价钱保管低位轰动态势，行业效益抓    续下滑，企业耗损进度亦有所扩大，议论获现水平下落使得企业偿债主义多半弱化。预测 2025    年，宏不雅计谋基调彰着更为积极，在计谋、资金落地节律有序和实践力度到位的前提下，水泥    行业需求或在短期内有所复古，但遥远来看，水泥行业需求下行是经济结构转型的势必扫尾，    行业景气度仍然偏弱；同期，错峰限产、产能置换及“双碳”等计谋仍将在较万古天职影响行    业供给，2025 年产能去化情况有赖于计谋实践力度和行业反“内卷”式竞争。揣度在供需关系    未有彰着改善的情况下，2025 年水泥价钱或仍将延续低位轰动走势，难以形成趋势性反弹，行    业议论效益或仍将承压。同期，在行业下行周期中，区域散播单一、议论获现及成本限定才智    不彊、财务杠杆高企及偿债主义角落恶化较大的水泥企业所濒临的议论及偿债压力值得抓续关    注。    详见《中国水泥行业预测，2025 年 1 月》，论述连结 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11689?type=1 中诚信外洋以为，万年轻在水泥及关系成品领域具备较强的区域竞争上风，石灰石资源储备较为充足，2024 年以来分娩成本赓续下落；但行业需求走弱对公司家具售价带来压力，公司通过推论商砼产能等方式增强业 务竞争力，但将来多元化业务孝敬、产能期骗率下滑、商砼长账期问题及水泥和商砼价钱配置情况仍需关怀。    公司在江西省内具备较凸起的竞争上风和较高的品牌闻明度，空洞实力较强。     公司是宇宙最早秉承国产新式干法水泥工艺线的厂家，主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及     新式墙材的分娩和销售，时候力量浑厚。公司系江西省水泥龙头企业，水泥产能在江西省内位     居前三，具有相对凸起的区域范围上风和较高的品牌闻明度。公司分娩的“万年轻”牌系列硅     酸盐水泥粗俗用于机场、高楼、桥梁、天真、高档第公路等国度大型重心工程建设中，荣获“全     国建材行业先进集体”、“宇宙建材行业用户清闲家具”、“江西名牌家具”等荣誉称呼。在中国     水泥协会 2025 年公布的《对于发布 2025 年中国水泥上市公司空洞实力排行的公告》                                                （中水协发     〔2025〕38 号）文献中，公司位列 2025 年水泥上市公司空洞实力排行第十三名。    改抓续股东，商砼产能布局赓续扩大，将来产业链一体化发展和产能期骗情况需抓续关怀。    停产，并按计算进行产能置换，将来仍将抓续凭据市集需乞降计谋要求变化等股东部分小产线的    “拆二合一”等。2024 年水泥及熟料产能范围保抓正经，同庚末公司共领有万年、玉山、瑞金、    于王人、乐平、德安六洪水泥分娩基地，11 条熟料分娩线及 32 台水泥磨机，水泥产能 2,600 万吨                          江西万年轻水泥股份有限公司 2025 年                          面向专科投资者公开垦行公司债券（第一期）信用评级论述         /年。公司在稳步发展水泥业务的同期积极蔓延高下贱产业链，2024 年新增商砼企业 1 家，年末         领有 62 条商砼分娩线，商砼产能 2,425 万方/年。                      表 2：频年来公司主要家具产能情况（万吨/年、万立方米/年）                   产能            2022                     2023                 2024                    2025.3          水泥                              2,600                     2,600                2,600                     2,600          熟料                              1,375                     1,375                1,375                     1,375          商砼                              2,205                     2,365                2,425                     2,425          骨料                              1,500                     1,500                1,500                     1,500         注：2025 年 3 月末产能为年化数据。         府上开端：公司提供，中诚信外洋整理         分娩方面，因国内房地产市集景气度低迷，水泥市集需求下落，频年来公司熟料、水泥产量举座         有所下滑。具体来看，2024 年国内水泥市集需求进一步下滑，江西省水泥产量同比下落 18.1%至         降。当今熟料产能期骗率仍优于行业平均水平3，但推论的商砼产能未灵验开释使得其产能期骗         率低，需关怀市集需求较弱和产线改造等带来的产能期骗后果下落问题。                        表 3：频年来公司主要家具分娩情况（万吨、万方、%）                 产量                     2022                 2023                2024                  2025.1~3          水泥                                   2,124.78             2,133.45            1,697.04                  314.53          熟料                                   1,596.98             1,550.48            1,262.72                  262.39          商砼                                    607.24                632.10             471.33                    81.48               产能期骗率                    2022                 2023                2024                  2025.1~3          水泥                                      81.72                82.06              65.27                    48.39          熟料                                    116.14                112.76              91.83                    76.33          商砼                                      27.54                26.73              19.44                    13.44         注：2025 年 1~3 月产能期骗率经年化处理。         府上开端：公司提供，中诚信外洋整理         公司家具销售区域以江西省内为主，营销辘集布局较完善； 2024 年以来受市集需求下落影响，         公司水泥销量下滑且价钱承压，但在省内水泥市集份额相对当先，将来价钱配置情况值得关怀。         销售方面，公司革职“以销定产”的原则。公司旗下“万年轻”牌水泥在省内竞争实力较强，2024         年公司水泥家具在江西省内的市集占有率保抓在 25%以上，位居省内第一且市占率略有晋升。公         司销售地区仍以江西省为主，且聚焦于赣州、上饶、南昌、景德镇和九江等地区，受江西省基建         投资增速放缓、房地产市集低迷影响，2024 年公司水泥销量同比下落 20.45%。公司熟料主要自         供，对外售售很少。2024 年商砼销量亦同比下落 25.81%。售价方面，由于浓烈的市集竞争和原         材料价钱传导效应，2024 年水泥和商砼销售均价离别同比下落约 22 元/吨和 56 元/立方米。2025         年一季度，举座水泥和商砼的市集价钱提振压力较大，3 月底以来价钱呈下滑趋势，但较 2024 年         同期有所高涨，将来价钱配置情况仍需关怀。结算模式方面，水泥家具销售以现金现货为主；商         砼家具下搭客户以大型建筑企业为主，结算模式为月结 70%，剩余 30%齐全后半年到一年内付         清。受行业竞争影响，商砼业务账期有所拉长，公司举座收款情况好于江西省内其他企业，但仍         需关怀商砼业务发展对公司资金占用情况。                                                             。                江西万年轻水泥股份有限公司 2025 年                面向专科投资者公开垦行公司债券（第一期）信用评级论述                     表 4：频年来公司主要家具销售情况      销量（万吨、万立方米）          2022                2023                    2024                      2025.1~3  水泥                              2,117.66            2,136.89                1,699.91                  311.78  商砼                               609.86              635.86                  471.76                       81.79  销售价钱（元/吨、元/立方米）          2022                2023                    2024                      2025.1~3  水泥                               314.92              263.27                  241.27                   244.98  商砼                               433.33              380.26                  323.81                   309.83 注：商砼销量包含拌站代加工部分。 府上开端：公司提供，中诚信外洋整理 公司石灰石储量较丰富，煤炭及电力供应正经，具有一定的成本及能耗限定才智，中诚信外洋将 抓续关怀环保要求及煤炭价钱变化对公司分娩成本的影响。 公司石灰石矿产资源储量较丰富，限定 2025 年 3 月末，公司共领有 13 处石灰石矿山，已赢得政 府批准的石灰石储量约 7.1 亿吨，其中已赢得采矿许可证的储量约 6.5 亿吨，年开采才智为 0.33 亿吨，石灰石自供比例近 100%，具有一定的资源储备上风。 煤炭及电力成本占水泥分娩成本约 60%，是影响水泥企业盈利情况的进攻身分。2024 年，公司 主要原材料和动力价钱均有一定下滑，带动分娩成本下落。公司与国里面分中大型煤炭公司建立 了遥远合营关系，公司使用的煤炭之外购烟煤为主，频年来亦抓续拓展煤炭采购渠说念，煤炭直供 量占比卓越 80%。2024 年，公司前五大供应商采购金额占年度采购总数的比例为 31.46%，同比 上升 3.48 个百分点，仍主要为煤企。 电力方面，公司电力供应分为外购及自觉电两部分，其中自觉电是期骗公司各分娩线配套的余热 发电系统。限定 2025 年 3 月末，公司已投运的余热发电机拼装机容量 82.50MW，期骗余热发电 可满足公司窑系统用电量 65.9%的需求，同比有所上升，2024 年发电量为 3.96 亿度，从简电费 条，2025 年计算赓续股东超低排放产线改造，揣度参加约 4,800 万元。举座来看，公司原材料和 能耗限定才智较强，但抓续的环保参加及处于相对高位的煤炭价钱使得公司濒临一定的成本限定 压力。              表 5：频年来公司主要原材料采购情况（万吨、万元）         家具                    采购量          采购金额          采购量               采购金额            采购量                 采购金额 煤炭                   218.13      259,507.08     199.08          197,119.00          176.31          150,759.00 有色金属灰渣                65.05        7,794.62      61.00            6,258.00              53.44         4,185.00 脱硫石膏                  56.44        5,612.13      57.20            2,503.00              68.70          615.00 磷石膏                   20.03        1,534.76          8.55          217.00               26.02          647.00 水渣                    48.99        8,139.20      35.87            4,915.00              30.63         2,615.00 忖度                   408.64      282,587.79     361.70          211,012.00          355.10          158,821.00 府上开端：公司提供，中诚信外洋整理 在建名目举座投资范围不大，将来老本开销压力可控。 凭据盘算，公司将围绕现存水泥产能赓续拓展商砼业务，并择机布局骨料矿产资源，增强产业链 一体化上风，将来多元化业务孝敬需关怀。老本开销方面，限定 2025 年 3 月末公司无大范围在 建名目，将来老本开销压力可控。                           江西万年轻水泥股份有限公司 2025 年                           面向专科投资者公开垦行公司债券（第一期）信用评级论述 中诚信外洋以为，万年轻资金储备相对充足，债务范围相对正经且财务杠杆较低，偿债才智很强；但受主要 家具价钱下滑影响，2024 年以来濒临收入和利润下行压力，盈利改善、商砼业务发展对公司的资金占用以及 公司权利结构的正经性等值得关怀。         股东权利范围较大，需关怀权利正经性及公司实践可专揽利润情况。公司生意总收入抓续下落，         家具销售价钱跌幅较大导致公司利润下滑，举座盈利才智承压，但公司议论获现水平讲求。         公司钞票总数以非流动钞票为主，2024 年末总钞票范围较上年末有所下落。其中，为满足日常         分娩议论需要，公司保管一定例模货币资金，2024 年末非受限货币资金范围 26.79 亿元。公司应         收账款主要系商砼业务扩大且其存在一定回款账期所致，2024 年末应收账款同比有所下落。非         流动钞票主要由以采矿权及探矿权、地皮使用权为主的无形钞票和以水泥分娩线为主的固定钞票         组成，范围同比变化不大。限定 2025 年 3 月末，跟着两金范围减少，公司总钞票范围进一步小         幅下落，钞票结构变化不大。         公司欠债范围呈逐年收缩态势，2024 年水泥主业随市集行情下行减少采购，应对账款同比下落，         但同期公司晋升应对单据支付比例，总体来看议论性欠债范围同比变化不大。基于相对充足的资         金储备，公司在行业下行期遴荐在部分银行借债到期偿还后不续借的策略以镌汰财务成本，但由         于应对单据加多，2024 年末有息债务范围同比略有上升。限定 2025 年 3 月末，公司新增股份回         购借债 1.80 亿元使得债务范围有所上升，财务杠杆仍处于较低水平。公司通盘者权利中未分拨         利润和少数股东权利占相比大，其中 2024 年末少数股东权利占净钞票的 32.79%，且南边万年轻         行为进攻子公司在公司财务主义中占相比高4，公司每年对少数股东凭据经生意绩的分成较多，         中诚信外洋将抓续关怀公司对南边万年轻限定力情况以过甚对公司实践可专揽利润的孝敬。         濒临一定压力。毛利率方面，受混凝土业务毛利下行影响，2024 年公司生意毛利率同比下落 1.10         个百分点。2025 年 1~3 月，公司生意总收入同比下落 16.63%，生意毛利率同比回升 2.84 个百分         点。利润方面，2024 年受营收范围下落但用度开销相对刚性影响，公司议论性业务利润同比减         少 70.30%。同期，公司对部分期骗后果低的产线连续计提固定钞票减值损失，2024 年计提金额         有所下落，但仍需抓续关怀产线的实践产能期骗情况以及带来的减值压力。此外，公司参股基金         带来的投资收益同比减少。空洞影响下，2024 年公司利润总数同比下落 76.65%，EBIT 利润率亦         彰着下落，公司盈利才智抓续承压。2025 年一季度，因赢得子公司拆迁援救收益 0.49 亿元，公         司净利润同比由亏回正，中诚信外洋将对将来市集景气度及公司盈利规复情况保抓关怀。         公司购买 10.50 亿元如期存单使得投资行径净现金流呈大额净流出态势；公司当期现金分成较         少，但由于净偿还部分银行借债，筹资行径现金流仍呈净流出态势。2025 年 1~3 月，受原材料         采购金额下落等身分影响，当期议论性现金净流入 1.79 亿元；公司仍有一定资金储备，筹资活                    江西万年轻水泥股份有限公司 2025 年                    面向专科投资者公开垦行公司债券（第一期）信用评级论述   动净现金流仍为净流出。                     表 6：频年来公司主要财务主义（亿元）    生意总收入                      112.82                      81.90                 59.57                10.63    生意毛利率（%）                       17.48                   18.43                 17.33                17.48    议论性业务利润                         8.96                    6.11                  1.81                    0.22    钞票减值损失                          -1.23                  -0.77                  -0.61                   0.00    信用减值损失                          -0.89                  -0.81                  -0.36                   0.09    投资收益                            2.00                    0.37                  0.23                    0.00    净利润                             5.84                    3.15                  0.19                    0.54    货币资金                           44.62                   40.57                 46.59                47.13    应收账款                           14.01                   19.35                 16.54                15.46    总钞票                        182.51                  170.00                165.33                  162.35    总欠债                            77.92                   66.12                 62.75                61.02    通盘者权利忖度                    104.59                  103.88                102.58                  101.33    钞票欠债率（%）                       42.69                   38.89                 37.95                37.59    总老本化比率（%）                      25.95                   23.22                 23.67                24.83    议论行径净现金流                        8.45                    7.63                  7.98                    1.79    投资行径净现金流                       -13.85                  -4.17                 -12.12                -0.23    筹资行径净现金流                        -1.76                  -8.41                  -2.12                -0.08    府上开端：公司财务报表，中诚信外洋整理   公司债务范围不大且债务结构较好；2024 年部分偿债主义有所弱化，但基于相对充足的资金储   备，举座仍保抓了很强的偿债才智。   公司总债务范围较小，频年来跟着短期借债范围下落及刊行公司债等，总债务中短期债务占比波   动下落，2024 年末为 39.64%，债务期限结构较好。偿债主义方面，跟着经生意绩下滑，2024 年   公司主要偿债主义发挥均有所弱化，但因议论获现才智较好，FFO 对总债务的笼罩倍数相对稳   定，备用流动性相对充足，举座偿债才智仍保抓在很强水平。                      表 7：频年来公司偿债主义情况（亿元、%、X）    总债务                                     36.13              30.97                31.35             32.97    短期债务占比                                  44.20              35.66                39.64             36.62    非受限货币资金/短期债务                             2.38                  2.99              2.16                 2.34    总债务/EBITDA                               2.32                  2.67              3.93                   --    EBITDA 利息保障倍数                           14.81                  9.53              7.21                   --    FFO/总债务                                  0.19                  0.22              0.24                   --    府上开端：公司财务报表，中诚信外洋整理   限定 2025 年 3 月末，公司共赢得银行空洞授信额度 38.48 亿元，其中未使用额度 27.48 亿元，   备用流动性讲求。同期末，公司受限钞票账面价值为 20.15 亿元，                                   占当期末总钞票的比重为 12.41%，   主要系如期存单、保证金等受限货币资金，以及用于典质借债的固定钞票和无形钞票。 其他事项   限定 2025 年 3 月末，公司无对外担保，亦不存在尚未了结的或不错合理预念念的紧要诉讼、仲裁   或行政处罚案件。                   江西万年轻水泥股份有限公司 2025 年                   面向专科投资者公开垦行公司债券（第一期）信用评级论述     过往债务践约情况：凭据公司提供的《企业信用论述》及关系府上，2022 年~2025 年 4 月末，公     司本部通盘借债均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。凭据公开府上泄露，     限定评级论述出具日，公司在公开市集无信用违约纪录。 预测与假定5     刊行东说念主将来预测情况较最新主体论述无变化。 诊治项     刊行东说念主其他诊治身分较最新主体论述无变化。 外部支抓     刊行东说念主外部支抓情况较最新主体论述无变化。 评级论断     总而言之，中诚信外洋评定“江西万年轻水泥股份有限公司 2025 年面向专科投资者公开垦行公     司债券（第一期）”的信用等第为 AA+。 刊行东说念主关系的进攻假定，可能存在中诚信外洋无法预念念的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息形成影响，因此，前述的 预测性信息与刊行东说念主的将来实践议论情况可能存在互异。             江西万年轻水泥股份有限公司 2025 年             面向专科投资者公开垦行公司债券（第一期）信用评级论述 附一：江西万年轻水泥股份有限公司股权结构图及组织结构图（限定 2025 年 府上开端：公司提供                     江西万年轻水泥股份有限公司 2025 年                     面向专科投资者公开垦行公司债券（第一期）信用评级论述 附二：江西万年轻水泥股份有限公司财务数据及主要主义（吞并口径）        财务数据（单元：万元）               2022           2023           2024           2025.3/2025.1~3 货币资金                             446,181.74      405,712.07     465,889.14          471,321.45 应收账款                             140,058.56      193,458.65     165,371.68          154,607.69 其他应收款                               6,698.98       8,712.35       6,714.94            7,051.01 存货                                 79,305.63      61,314.38      45,748.48           40,653.77 遥远投资                               71,729.02      62,515.08      50,099.86           49,263.32 固定钞票                             694,362.37      629,416.99     608,623.70          643,130.36 在建工程                               24,109.65      12,496.56       1,674.04            2,805.59 无形钞票                             171,637.52      163,126.18     156,404.58          156,257.75 钞票整个                           1,825,098.53    1,700,040.69   1,653,253.55        1,623,496.85 其他应对款                              35,411.74      69,617.93      64,242.63           60,458.72 短期债务                             159,665.60      110,433.70     124,274.86          120,744.16 遥远债务                             201,605.57      199,224.74     189,228.01          208,939.94 总债务                              361,271.17      309,658.43     313,502.87          329,684.10 净债务                               -18,677.41     -20,822.11      45,620.98           47,062.65 欠债忖度                             779,223.13      661,217.32     627,478.71          610,226.55 通盘者权利忖度                        1,045,875.39    1,038,823.37   1,025,774.84        1,013,270.30 利息开销                               10,505.23      12,194.06      11,062.42                   -- 生意总收入                          1,128,162.81      819,015.68     595,657.99          106,288.53 议论性业务利润                            89,632.38      61,105.68      18,148.75            2,244.62 投资收益                               20,043.31       3,739.42       2,302.67               43.08 净利润                                58,448.61      31,492.64       1,920.42            5,398.77 EBIT                               98,884.85      59,401.73      21,806.93                   -- EBITDA                           155,562.10      116,150.33      79,720.20                   -- 议论行径产生现金净流量                        84,531.96      76,327.64      79,803.58           17,910.02 投资行径产生现金净流量                     -138,533.99      -41,675.65    -121,188.96           -2,318.57 筹资行径产生现金净流量                       -17,606.11     -84,120.05     -21,213.32             -808.41               财务主义              2022           2023           2024            2025.3/2025.1~3 生意毛利率(%)                               17.48          18.43          17.33               17.48 时代用度率(%)                                9.35          10.61          13.91               14.67 EBIT 利润率(%)                             8.77           7.25           3.66                   -- 总钞票收益率(%)                               5.42           3.37           1.30                   -- 流动比率(X)                                 1.63           1.90           2.02                2.15 速动比率(X)                                 1.47           1.74           1.89                2.03 存货盘活率(X)                               11.74           9.50           9.20               8.12* 应收账款盘活率(X)                              8.05           4.91           3.32               2.66* 钞票欠债率(%)                               42.69          38.89          37.95               37.59 总老本化比率(%)                              25.95          23.22          23.67               24.83 短期债务/总债务(%)                            44.20          35.66          39.64               36.62 经诊治的议论行径净现金流/总债务(X)                    -0.01           0.10           0.25                   -- 经诊治的议论行径净现金流/短期债务(X)                   -0.03           0.29           0.64                   -- 议论行径产生的现金流量净额利息保障倍数（X）                  8.05           6.26           7.21                   -- 总债务/EBITDA(X)                           2.32           2.67           3.93                   -- EBITDA/短期债务(X)                          0.97           1.05           0.64                   -- EBITDA 利息保障倍数(X)                       14.81           9.53           7.21                   -- EBIT 利息保障倍数(X)                          9.41           4.87           1.97                   -- FFO/总债务(X)                              0.19           0.22           0.24                   -- 注：1、2025 年一季报未经审计；2、中诚信外洋分析时将公司其他应对款中的带息部分纳入短期债务核算，将遥远应对款和其他权利器具中的 带息部分纳入遥远债务核算；3、带“*”主义还是年化处理；4、由于短少关系数据，2025 年一季度部分主义无法计较。                       江西万年轻水泥股份有限公司 2025 年                       面向专科投资者公开垦行公司债券（第一期）信用评级论述 附三：基本财务主义的计较公式                主义                               计较公式                                短期借债+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/往返性金         短期债务                                融欠债+应对单据+一年内到期的非流动欠债+其他债务诊治项         遥远债务                   遥远借债+应对债券+租出欠债+其他债务诊治项         总债务                    遥远债务+短期债务         经诊治的通盘者权利              通盘者权利忖度-搀杂型证券诊治  老本结构   钞票欠债率                  欠债总数/钞票总数         总老本化比率                 总债务/（总债务+经诊治的通盘者权利）         非受限货币资金                货币资金-受限货币资金         利息开销                   老本化利息开销+用度化利息开销+诊治至债务的搀杂型证券股利开销                                债权投资+其他权利器具投资+其他债权投资+其他非流动金融钞票+遥远         遥远投资                                股权投资         应收账款盘活率                生意收入/（应收账款平均净额+应收款项融资诊治项平均净额）         存货盘活率                  生意成本/存货平均净额  议论后果                          （应收账款平均净额+应收款项融资诊治项平均净额）×360 天/生意收入         现金盘活天数                 +存货平均净额×360 天/生意成本+合同钞票平均净额×360 天/生意收入-                                应对账款平均净额×360 天/（生意成本+期末存货净额-期初存货净额）         生意毛利率                  （生意收入-生意成本）/生意收入         时代用度忖度                 销售用度+措置用度+财务用度+研发用度         时代用度率                  时代用度忖度/生意收入                                生意总收入-生意成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净         议论性业务利润                额-索要保障合同准备金净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-时代  盈利才智                                用度+其他收益-疏淡常性损益诊治项         EBIT（息税前盈余）            利润总数+用度化利息开销-疏淡常性损益诊治项         EBITDA（息税折旧摊销前盈余）      EBIT+折旧+无形钞票摊销+遥远待摊用度摊销         总钞票收益率                 EBIT/总钞票平均余额         EBIT 利润率               EBIT/生意收入         收现比                    销售商品、提供劳务收到的现金/生意收入                                议论行径产生的现金流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他遥远钞票支         经诊治的议论行径产生的现金流量净额      付的现金中老本化的研发开销-分拨股利利润或偿付利息支付的现金中利  现金流                                息开销和搀杂型证券股利开销                                经诊治的议论行径产生的现金流量净额—营运老本的减少（存货的减少         FFO                                +议论性应收名主义减少+议论性应对名主义加多）         EBIT 利息笼罩倍数            EBIT/利息开销         EBITDA 利息笼罩倍数          EBITDA/利息开销  偿债才智         议论行径产生的现金流量净额利息笼罩                                议论行径产生的现金流量净额/利息开销         倍数 注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索要保障合同准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及波及金融业 务的关系企业专用；2、凭据《对于转变印发 2018 年度一般企业财务报表相貌的示知》（财会201815 号），对于未实践新金融准则的企业， 遥远投资计较公式为：“遥远投资=可供出售金融钞票+抓有至到期投资+遥远股权投资”；3、凭据《公开垦行证券的公司信息表露证明性公告 第 1 号——疏淡常性损益》证监会公告200843 号，疏淡常性损益是指与公司平淡经生意务无平直关系，以及虽与平淡经生意务关系，但由于 其性质异常和偶发性，影响报表使用东说念主对公司经生意绩和盈利才智作念出平淡判断的各项往返和事项产生的损益。                     江西万年轻水泥股份有限公司 2025 年                     面向专科投资者公开垦行公司债券（第一期）信用评级论述 附四：信用等第的标志及界说    主体等第标志                                含义      AAA         受评对象偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。       AA         受评对象偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。       A          受评对象偿还债务的才智较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。      BBB         受评对象偿还债务的才智一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。       BB         受评对象偿还债务的才智较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。       B          受评对象偿还债务的才智较地面依赖于讲求的经济环境，违约风险很高。      CCC         受评对象偿还债务的才智疏淡依赖于讲求的经济环境，违约风险极高。       CC         受评对象基本不成偿还债务，违约很可能会发生。       C          受评对象不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“＋”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。  中遥远债项等第标志                               含义      AAA        债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。       AA        债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。       A         债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。      BBB        债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。       BB        债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。       B         债券安全性较地面依赖于讲求的经济环境，信用风险很高。      CCC        债券安全性疏淡依赖于讲求的经济环境，信用风险极高。       CC        基本不成保证偿还债券。       C         不成偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“＋”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。                             江西万年轻水泥股份有限公司 2025 年                             面向专科投资者公开垦行公司债券（第一期）信用评级论述 孤独·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn