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    江西万年轻水泥股份有限公司     信用评级叙述               编号：CCXI-20251608M-01                     信用评级叙述                               声 明 ?   本次评级为托付评级，中诚信国外过甚评估东说念主员与评级托付方、评级对象不存在职何其他影响本次评级步履零丁、     客不雅、公平的关联关系。 ?   本次评级依据评级对象提供或依然厚爱对外公布的信息，以过甚他凭证监管轨则收罗的信息，中诚信国外按照关系     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国外对于关系信息的正当性、确实性、完好意思性、准     确性不作任何保证。 ?   中诚信国外及技俩东说念主员履行了守法访谒和诚信义务，有充分原理保证本次评级除名了确实、客不雅、公平的原则。 ?   评级叙述的评级论断是中诚信国外依据合理的里面信用评级程序和方法、评级法子作念出的零丁判断，未受评级托付     方、评级对象和其他第三方的侵犯和影响。 ?   本评级叙述对评级对象信用气象的任何表述和判断仅当作关系有斟酌参考之用，并不料味着中诚信国外实验性提出任     何使用东说念主据此叙述选择投资、假贷等来回步履，也不行当作任何东说念主购买、出售或抓有关系金融居品的依据。 ?   中诚信国外分歧任何投资者使用本叙述所述的评级落幕而出现的任何损失负责，亦分歧评级托付方、评级对象使用     本叙述或将本叙述提供给第三方所产生的任何后果承担背负。 ?   本次评级落幕自本评级叙述出具之日起奏效，有用期为 2025 年 6 月 6 日至 2026 年 6 月 6 日。主体评级有用期内，     中诚信国外将对评级对象进行追踪评级，凭证追踪评级情况决定守护、变更评级落幕或暂停、拒绝评级等。 ?   未经中诚信国外预先书面得意，本评级叙述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动。对于任何未经充     分授权而使用本叙述的步履，中诚信国外不承担任何背负。                          追踪评级安排 ?   凭证关系监管轨则以及评级托付公约商定，中诚信国外将在评级落幕有用期内进行追踪评级。 ?   中诚信国外将在评级落幕有用期内对评级对象风险进度进行全程追踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的要紧     事项，评级托付方或评级对象应实时奉告中诚信国外并提供关系府上，中诚信国外对付相关事项进行必要访谒，及     时对该事项进行分析，据实阐发或调度评级落幕，并按照关系公法进行信息泄漏。 ?   如未能实时提供或断绝提供追踪评级所需府上，或者出现监管轨则的其他情形，中诚信国外不错拒绝或者肃除评级。                                              中诚信国外信用评级有限背负公司                        信用评级叙述  评级对象                           江西万年轻水泥股份有限公司  主体评级落幕                         AA+/稳固                                 中诚信国外深信了江西万年轻水泥股份有限公司（以下简称“万年轻”或“公                                 司”）熟料及水泥在江西省内领有范围上风，区域竞争实力较强；石灰石储                                 量较丰富，具有较强的成本限度才能；讲究的策动获现才能、较低的财务杠  评级不雅点                           杆水和善很强的偿债才能等方面的上风对公司全体信用实力提供的有劲支                                 抓。同期，中诚信国外轻柔到卑鄙需求缩小使公司水泥及商砼价钱全体下行，                                 收入和盈利承压，需轻柔未来商场需求收复及价钱成立情况；商砼长账期问                                 题和煤炭价钱居于相对高位带来的成本限度压力等成分对全体策动及信用                                 气象酿成的影响。  评级预测                           中诚信国外觉得，江西万年轻水泥股份有限公司信用水平在未来 12~18 个                                 月内将保抓稳固。  调级成分                           可能触发评级上调成分：公司产能及产销量范围抓续显耀增长，收入范围抓                                 续大幅上升，成本实力显耀增强；盈利才能彰着缓助且具有可抓续性等。                                 可能触发评级下调成分：受商场波动和需求缩小等成分影响，公司居品产销                                 量抓续大幅下滑；产能开释及消纳不足预期；财务杠杆比率显耀上升；盈利                                 才能恶化等。                                          正 面    ? 熟料及水泥在江西省内领有范围上风，区域竞争实力较强    ? 石灰石储量较丰富，具有较强的成本限度才能    ? 讲究的策动获现才能、较低的财务杠杆水和善很强的偿债才能                                          关 注    ? 卑鄙需求缩小使公司水泥及商砼价钱全体下行，收入和盈利承压，需轻柔未来商场需求收复及价钱成立情况    ? 商砼长账期问题和煤炭价钱居于相对高位带来的成本限度压力 技俩负责东说念主：汪莹莹 yywang@ccxi.com.cn 技俩组成员：张倩倩 qqzhang@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100                             信用评级叙述 ? 财务概况             万年轻(吞并口径）                   2022                2023             2024                 2025.3/2025.1~3     钞票统统（亿元）                                   182.51              170.00           165.33                   162.35     统统者权柄统统（亿元）                                104.59              103.88           102.58                   101.33     欠债统统（亿元）                                    77.92               66.12            62.75                    61.02     总债务（亿元）                                     36.13               30.97            31.35                    32.97     营业总收入（亿元）                                  112.82               81.90            59.57                    10.63     净利润（亿元）                                      5.84                3.15              0.19                    0.54     EBIT（亿元）                                     9.89                5.94              2.18                         --     EBITDA（亿元）                                  15.56               11.62              7.97                         --     策动行动产生的现金流量净额（亿元）                            8.45                7.63              7.98                    1.79     营业毛利率（%）                                    17.48               18.43            17.33                    17.48     总钞票收益率（%）                                    5.42                3.37              1.30                         --     EBIT 利润率（%）                                  8.77                7.25              3.66                         --     钞票欠债率（%）                                    42.69               38.89            37.95                    37.59     总成本化比率（%）                                   25.95               23.22            23.67                    24.83     总债务/EBITDA（X）                                2.32                2.67              3.93                         --     EBITDA 利息保障倍数（X）                            14.81                9.53              7.21                         --     FFO/总债务（X）                                   0.19                0.22              0.24                         -- 注：1、中诚信国外凭证公司提供的其经大信司帐师事务所（额外普通合股）审计并出具程序无保属想法的 2022~2023 年度财务叙述、经立信会 计师事务所（额外普通合股） 1审计并出具程序无保属想法的 2024 年度财务叙述以及未经审计的 2025 年一季度财务报表整理。其中，2022 年、 别说明外，均为中诚信国外统计口径，其中“--”默示不适用或数据不可比，特此说明；3、中诚信国外债务统计口径包含公司其他应付款、遥远 应付款以过甚他权柄器用中的带息债务。 ? 同业业比较（2024 年数据）                        钞票总和      钞票欠债率          营业总收入              净利润       营业毛利率            策动行动净现金流         公司称呼                        （亿元）       (%)            （亿元）          （亿元）          （%）                   （亿元） 中建西部建设股份有限公司            334.98     68.00           203.47            -2.21      7.59                       5.38 万年轻                     165.33     37.95            59.57             0.19     17.33                       7.98 中诚信国外觉得，其他建材企业比较，万年轻水泥居品在主要商场的产能范围上风和品牌竞争实力更为杰出，且具有资源限度上风， 但业务布局围聚在江西省内；收入范围相对较小，但策动获现才能相对更强；公司杠杆水平低于同业业企业，同期债务偿还压力相对 较小。 审计机构。经公开招标及中标落幕，公司聘用立信司帐师事务所（额外普通合股）为 2024 年度财务叙述及里面限度审计机构。                       信用评级叙述 ?    评级模子 注： 调度项：当期气象对企业基础信用品级无显耀影响。 外部支抓：公司转折控股股东江西省建材集团有限公司（以下简称“江西省建材”）为江西省迫切的国有企业，在促进处所经济建设、 加多干事和税收等方面地位杰出；同期，股东方实力浑厚，亦能为公司在业务发展等多方面提供较大支抓，外部支抓调升 2 个子级。 方法论：中诚信国外水泥行业评级方法与模子 C190100_2024_05                           信用评级叙述 评级对象概况    万年轻由原江西水泥厂（现控股股东江西水泥有限背负公司，以下简称“江西水泥”                                        ）独家发起，    于 1997 年 8 月信中国证监会批准向社会公众刊行 4,500 万股 A 股股票，并在同庚 9 月 23 日于深    交所挂牌上市，股票代码为 000789.SZ。现在，公司以硅酸盐水泥、商品混凝土、骨料及新式墙    材的坐褥和销售为主业，2024 年兑现营业总收入 59.57 亿元。           图 1：2024 年收入组成情况                                   图 2：连年来收入走势     府上起头：公司年报，中诚信国外整理                            府上起头：公司年报及一季报，中诚信国外整理    产权结构：经屡次成本公积转增股本、配股、股权分置改造、非公设备行股票和可转债转股等，    放胆 2025 年 3 月末，公司总股本为 79,740.74 万股。控股股东江西水泥抓有公司 35,438.54 万股，    占公司总股本的 44.44%。公司实验限度东说念主为江西省国有钞票监督不断委员会（以下简称“江西省    国资委”）。                       表 1：放胆 2025 年 3 月末公司主要子公司财务概况（亿元）                  全称                     简称         抓股比例                                                              总钞票      净钞票      营业收入          净利润      江西南边万年轻水泥有限公司                     南边万年轻           50%    76.45    61.74        38.85     0.42    府上起头：公司提供，中诚信国外整理 业务风险 宏不雅经济和政策环境 中诚信国外觉得，2025 年一季度中国经济开局讲究，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济抓续回升向好 的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大，为卤莽外部环境的不祥情味，增量政策仍需发力。在更动动 能接续增强、内需后劲接续开释、政策空间充足及高水平对外通达稳步扩大的支抓下，中国经济有望连续保 抓稳中有进的发展态势。    详见《一季度经济弘扬超预期，为全年打下讲究基础》，叙述荟萃    https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw                        信用评级叙述 行业概况 中诚信国外觉得，2024 年国内供需失衡花式加重使得水泥行业靠近较大的下行压力，行业策动事迹降至历 史低位。2025 年，在愈加积极的宏不雅政策刺激下，水泥需求降幅或有望收窄，但行业景气度仍偏弱，斟酌 企业策动仍将承压，需对区域漫衍单一、策动获现及成本限度才能不彊、财务杠杆高企及偿债斟酌角落恶 化较大的企业策动及偿债压力保抓轻柔。    业仍抓续筑底，水泥需求延续过失启动态势，2024 年国内水泥产量一语气第四年下滑。供给端来    看，天然错峰限产周期延长、双碳等一系列政策趋严密施有助于优化行业供给花式，但行业产    能豪阔阵势依然严峻。供需结构失衡使得水泥库存偏高，价钱守护低位悠扬态势，行业效益抓    续下滑，企业耗费进度亦有所扩大，策动获现水平着落使得企业偿债斟酌大批弱化。预测 2025    年，宏不雅政策基调彰着更为积极，在政策、资金落地节律有序和实施力度到位的前提下，水泥    行业需求或在短期内有所撑抓，但遥远来看，水泥行业需求下行是经济结构转型的势必落幕，    行业景气度仍然偏弱；同期，错峰限产、产能置换及“双碳”等政策仍将在较万古辰内影响行    业供给，2025 年产能去化情况有赖于政策实施力度和行业反“内卷”式竞争。斟酌在供需关系    未有彰着改善的情况下，2025 年水泥价钱或仍将延续低位悠扬走势，难以形成趋势性反弹，行    业策动效益或仍将承压。同期，在行业下行周期中，区域漫衍单一、策动获现及成本限度才能    不彊、财务杠杆高企及偿债斟酌角落恶化较大的水泥企业所靠近的策动及偿债压力值得抓续关    注。   详见《中国水泥行业预测，2025 年 1 月》，叙述荟萃 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11689?type=1 运营实力 中诚信国外觉得，万年轻在水泥及关系成品范围具备较强的区域竞争上风，石灰石资源储备较为充足，2024 年以来坐褥成本连续着落；但行业需求走弱对公司居品售价带来压力，公司通过推行商砼产能等方式增强业 务竞争力，但未来多元化业务孝敬、产能哄骗率下滑、商砼长账期问题及水泥和商砼价钱成立情况仍需轻柔。    公司在江西省内具备较杰出的竞争上风和较高的品牌着名度，详尽实力较强。    公司是天下最早采用国产新式干法水泥工艺线的厂家，主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新    型墙材的坐褥和销售，期间力量浑厚。公司系江西省水泥龙头企业，水泥产能在江西省内位居前    三，具有相对杰出的区域范围上风和较高的品牌着名度。公司坐褥的“万年轻”牌系列硅酸盐水    泥泛泛用于机场、高楼、桥梁、地说念、高品级公路等国度大型重心工程建设中，荣获“天下建材    行业先进集体”、           “天下建材行业用户自得居品”、                         “江西名牌居品”等荣誉称号。在中国水泥协会                                          （中水协发〔2025〕    抓续激动，商砼产能布局连续扩大，未来产业链一体化发展和产能哄骗情况需抓续轻柔。                          信用评级叙述        产，并按斟酌进行产能置换，未来仍将抓续凭证商场需乞降政策条款变化等激动部分小产线的“拆        二合一”等。2024 年水泥及熟料产能范围保抓稳固，同庚末公司共领有万年、玉山、瑞金、于王人、        乐平、德安六巨流泥坐褥基地，11 条熟料坐褥线及 32 台水泥磨机，水泥产能 2,600 万吨/年。公        司在稳步发展水泥业务的同期积极延迟凹凸游产业链，2024 年新增商砼企业 1 家，年末领有 62        条商砼坐褥线，商砼产能 2,425 万方/年。                       表 2：连年来公司主要居品产能情况（万吨/年、万立方米/年）                  产能            2022                     2023                 2024                    2025.3         水泥                              2,600                     2,600                2,600                     2,600         熟料                              1,375                     1,375                1,375                     1,375         商砼                              2,205                     2,365                2,425                     2,425         骨料                              1,500                     1,500                1,500                     1,500        注：2025 年 3 月末产能为年化数据。        府上起头：公司提供，中诚信国外整理        坐褥方面，因国内房地产商场景气度低迷，水泥商场需求着落，连年来公司熟料、水泥产量全体        有所下滑。具体来看，2024 年国内水泥商场需求进一步下滑，江西省水泥产量同比着落 18.1%至        降。现在熟料产能哄骗率仍优于行业平均水平3，但推行的商砼产能未有用开释使得其产能哄骗率        低，需轻柔商场需求较弱和产线改造等带来的产能哄骗效果着落问题。                        表 3：连年来公司主要居品坐褥情况（万吨、万方、%）                 产量                    2022                 2023                2024                  2025.1~3         水泥                                   2,124.78             2,133.45            1,697.04                  314.53         熟料                                   1,596.98             1,550.48            1,262.72                  262.39         商砼                                    607.24                632.10             471.33                    81.48               产能哄骗率                   2022                 2023                2024                  2025.1~3         水泥                                      81.72                82.06              65.27                    48.39         熟料                                    116.14                112.76              91.83                    76.33         商砼                                      27.54                26.73              19.44                    13.44        注：2025 年 1~3 月产能哄骗率经年化处理。        府上起头：公司提供，中诚信国外整理        公司居品销售区域以江西省内为主，营销麇集布局较完善；2024 年以来受商场需求着落影响，公        司水泥销量下滑且价钱承压，但在省内水泥商场份额相对当先，未来价钱成立情况值得轻柔。        销售方面，公司除名“以销定产”的原则。公司旗下“万年轻”牌水泥在省内竞争实力较强，2024        年公司水泥居品在江西省内的商场占有率保抓在 25%以上，位居省内第一且市占率略有缓助。公        司销售地区仍以江西省为主，且聚焦于赣州、上饶、南昌、景德镇和九江等地区，受江西省基建        投资增速放缓、房地产商场低迷影响，2024 年公司水泥销量同比着落 20.45%。公司熟料主要自        供，对外售售很少。2024 年商砼销量亦同比着落 25.81%。售价方面，由于强横的商场竞争和原        材料价钱传导效应，2024 年水泥和商砼销售均价分辩同比着落约 22 元/吨和 56 元/立方米。2025        年一季度，全体水泥和商砼的商场价钱提振压力较大，3 月底以来价钱呈下滑趋势，但较 2024 年                                                             。                信用评级叙述 同期有所飞腾，未来价钱成立情况仍需轻柔。结算模式方面，水泥居品销售以现金现货为主；商 砼居品下旅客户以大型建筑企业为主，结算模式为月结 70%，剩余 30%完好意思后半年到一年内付 清。受行业竞争影响，商砼业务账期有所拉长，公司全体收款情况好于江西省内其他企业，但仍 需轻柔商砼业务发展对公司资金占用情况。                     表 4：连年来公司主要居品销售情况      销量（万吨、万立方米）           2022                2023                    2024                      2025.1~3  水泥                               2,117.66            2,136.89                1,699.91                  311.78  商砼                                609.86              635.86                  471.76                       81.79   销售价钱（元/吨、元/立方米）          2022                2023                    2024                      2025.1~3  水泥                                314.92              263.27                  241.27                   244.98  商砼                                433.33              380.26                  323.81                   309.83 注：商砼销量包含拌站代加工部分。 府上起头：公司提供，中诚信国外整理 公司石灰石储量较丰富，煤炭及电力供应稳固，具有一定的成本及能耗限度才能，中诚信国外将 抓续轻柔环保条款及煤炭价钱变化对公司坐褥成本的影响。 公司石灰石矿产资源储量较丰富，放胆 2025 年 3 月末，公司共领有 13 处石灰石矿山，已获取政 府批准的石灰石储量约 7.1 亿吨，其中已获取采矿许可证的储量约 6.5 亿吨，年开采才能为 0.33 亿吨，石灰石自供比例近 100%，具有一定的资源储备上风。 煤炭及电力成本占水泥坐褥成本约 60%，是影响水泥企业盈利情况的迫切成分。2024 年，公司主 要原材料和动力价钱均有一定下滑，带动坐褥成本着落。公司与国里面分中大型煤炭公司建立了 遥远互助关系，公司使用的煤炭除外购烟煤为主，连年来亦抓续拓展煤炭采购渠说念，煤炭直供量 占比超越 80%。2024 年，公司前五大供应商采购金额占年度采购总和的比例为 31.46%，同比上 升 3.48 个百分点，仍主要为煤企。 电力方面，公司电力供应分为外购及自愿电两部分，其中自愿电是哄骗公司各坐褥线配套的余热 发电系统。放胆 2025 年 3 月末，公司已投运的余热发电机拼装机容量 82.50MW，哄骗余热发电 可振奋公司窑系统用电量 65.9%的需求，同比有所上升，2024 年发电量为 3.96 亿度，揣时度力电费 限度才能较强，但抓续的环保干涉及处于相对高位的煤炭价钱使得公司靠近一定的成本限度压 力。              表 5：连年来公司主要原材料采购情况（万吨、万元）         居品                     采购量          采购金额          采购量               采购金额            采购量                 采购金额 煤炭                   218.13       259,507.08     199.08          197,119.00          176.31          150,759.00 有色金属灰渣                65.05         7,794.62      61.00            6,258.00              53.44         4,185.00 脱硫石膏                  56.44         5,612.13      57.20            2,503.00              68.70          615.00 磷石膏                   20.03         1,534.76          8.55          217.00               26.02          647.00 水渣                    48.99         8,139.20      35.87            4,915.00              30.63         2,615.00 统统                   408.64       282,587.79     361.70          211,012.00          355.10          158,821.00 府上起头：公司提供，中诚信国外整理                  信用评级叙述    在建技俩全体投资范围不大，未来成本开销压力可控。    凭证盘算，公司将围绕现存水泥产能连续拓展商砼业务，并择机布局骨料矿产资源，增强产业链    一体化上风，未来多元化业务孝敬需轻柔。成本开销方面，放胆 2025 年 3 月末公司无大范围在    建技俩，未来成本开销压力可控。 财务风险 中诚信国外觉得，万年轻资金储备相对充足，债务范围相对稳固且财务杠杆较低，偿债才能很强；但受主要 居品价钱下滑影响，2024 年以来靠近收入和利润下行压力，盈利改善、商砼业务发展对公司的资金占用以及 公司权柄结构的稳固性等值得轻柔。 盈利才能    受商场景气度下行影响，2024 年以来公司营业总收入抓续着落，居品销售价钱跌幅较大导致公    司利润下滑，全体盈利才能承压。    亿元，但无法对消水泥及商砼收入的下滑，往时公司营业总收入同比着落 27.27%，策动仍靠近一    定压力。毛利率方面，受混凝土业务毛利下行影响，2024 年公司营业毛利率同比着落 1.10 个百    分点。2025 年 1~3 月，公司营业总收入同比着落 16.63%，营业毛利率同比回升 2.84 个百分点。                  表 6：连年来公司主要板块收入和毛利率组成（亿元、%）            技俩                   收入          毛利率      收入            毛利率          收入             毛利率         收入          毛利率    水泥              63.07       18.12     52.21        14.00           38.45       15.20           7.19        20.99    混凝土             26.12       22.00     24.01        25.17           15.19       20.67           2.53         8.26    贸易、骨料和其他        23.63       10.76      5.68        30.63            5.93       22.60           0.91        15.45    营业总收入/营业毛利率    112.82       17.48     81.90        18.43           59.57       17.33       10.63           17.48    注：1、其他主要包括装备销售收入、垃圾处理费收入等；2、水泥收入含极少熟料对外售售收入。    府上起头：公司提供，中诚信国外整理    期间用度方面，2024 年以不断用度和销售用度为主的期间用度同比有所着落，但同期公司营业总    收入着落较快，使得期间用度率进一步上升，公司用度管控才能仍有缓助空间。2024 年，受营收    范围着落但用度开销相对刚性影响，公司策动性业务利润同比减少 70.30%。同期，公司对部分利    用效果低的产线陆续计提固定钞票减值损失，2024 年计提金额有所着落，但仍需抓续轻柔产线的    实验产能哄骗情况以及带来的减值压力。此外，公司参股基金带来的投资收益同比减少。详尽影    响下，2024 年公司利润总和同比着落 76.65%，EBIT 利润率亦彰着着落，公司盈利才能抓续承压。    将对未来商场景气度及公司盈利收复情况保抓轻柔。                      表 7：连年来公司盈利才能关系斟酌（亿元）     销售用度                               1.67                    1.59                   1.15                      0.22     不断用度                               8.37                    6.41                   6.20                      1.15     研发用度                               0.24                    0.36                   0.50                      0.09     财务用度                               0.28                    0.33                   0.43                      0.11     期间用度率（%）                           9.35                   10.61                  13.91                     14.67                           信用评级叙述          策动性业务利润                                 8.96                    6.11              1.81                 0.22          钞票减值损失                                  -1.23               -0.77                -0.61                 0.00          信用减值损失                                  -0.89               -0.81                -0.36                 0.09          投资收益                                    2.00                    0.37              0.23                 0.00          利润总和                                    8.02                    5.09              1.19                 0.82          EBIT                                    9.89                    5.94              2.18                     --          EBIT 利润率（%）                             8.77                    7.25              3.66                     --          府上起头：公司财务报表，中诚信国外整理 钞票质地         但公司少数股东权柄范围较大，需轻柔其权柄稳固性。         公司钞票总和以非流动钞票为主，2024 年末总钞票范围较上年末有所着落。其中，为振奋日常生         产策动需要，公司守护一定例模货币资金，2024 年末非受限货币资金范围 26.79 亿元。公司应收         账款主要系商砼业务扩大且其存在一定回款账期所致，2024 年末应收账款同比有所着落。非流动         钞票主要由以采矿权及探矿权、地盘使用权为主的无形钞票和以水泥坐褥线为主的固定钞票构         成，范围同比变化不大。放胆 2025 年 3 月末，跟着两金范围减少，公司总钞票范围进一步小幅         着落，钞票结构变化不大。         公司欠债范围呈逐年收缩态势，2024 年水泥主业随商场行情下行减少采购，应付账款同比着落，         但同期公司缓助应付单据支付比例，总体来看策动性欠债范围同比变化不大。基于相对充足的资         金储备，公司在行业下行期取舍在部分银行告贷到期偿还后不续借的策略以缩短财务成本，但由         于应付单据加多，2024 年末有息债务范围同比略有上升。放胆 2025 年 3 月末，公司新增股份回         购告贷 1.80 亿元使得债务范围有所上升，财务杠杆仍处于较低水平。         公司统统者权柄中未分派利润和少数股东权柄占比较大，其中 2024 年末少数股东权柄占净钞票         的 32.79%，且南边万年轻当作迫切子公司在公司财务斟酌中占比较高4，公司每年对少数股东根         据策动事迹的分成较多，中诚信国外将抓续轻柔公司对南边万年轻限度力情况以过甚对公司实验         可专揽利润的孝敬。                               表 8：连年来公司钞票质地关系斟酌（亿元）         货币资金                             44.62                   40.57                  46.59                  47.13         应收账款                             14.01                   19.35                  16.54                  15.46         固定钞票                             69.44                   62.94                  60.86                  64.31         无形钞票                             17.16                   16.31                  15.64                  15.63         流动钞票占比（%）                        44.25                   42.97                  44.53                  44.21         总钞票                             182.51                  170.00                 165.33                162.35         短期告贷                             13.93                    8.83                   7.71                   7.64         应付账款                             15.12                   13.30                  11.42                   9.29         其他应付款                             3.54                    6.96                   6.42                   6.05         其他流动欠债                            8.50                    2.34                   2.08                   2.17         遥远告贷                              1.01                    1.14                   0.65                   2.55         应付债券                             15.24                   15.50                  15.73                  15.78         总欠债                              77.92                   66.12                  62.75                  61.02                   信用评级叙述   短期债务/总债务（%）                  44.20               35.66              39.64                    36.62   总债务                          36.13               30.97              31.35                    32.97   未分派利润                        55.34               55.56              54.97                    55.32   少数股东权柄                       35.14               34.09              33.64                    33.84   统统者权柄统统                     104.59              103.88             102.58                   101.33   钞票欠债率（%）                     42.69               38.89              37.95                    37.59   总成本化比率（%）                    25.95               23.22              23.67                    24.83   府上起头：公司财务报表，中诚信国外整理   图 3：放胆 2025 年 3 月末公司总债务组成                     图 4：放胆 2025 年 3 月末公司统统者权柄组成    府上起头：公司财务报表，中诚信国外整理                            府上起头：公司财务报表，中诚信国外整理 现金流及偿债情况   公司策动获现水平讲究；部分偿债斟酌有所弱化，但基于相对充足的资金储备，全体仍保抓了很   强的偿债才能。   公司购买 10.50 亿元按期存单使得投资行动净现金流呈大额净流出态势；公司当期现金分成较少，   但由于净偿还部分银行告贷，筹资行动现金流仍呈净流出态势。2025 年 1~3 月，受原材料采购金   额着落等成分影响，当期策动性现金净流入 1.79 亿元；公司仍有一定资金储备，筹资行动净现金   流仍为净流出。   偿债斟酌方面，跟着策动事迹下滑，2024 年公司主要偿债斟酌弘扬均有所弱化，但因策动获现能   力较好，FFO 对总债务的障翳倍数相对稳固，全体偿债才能仍保抓在很强水平。   放胆 2025 年 3 月末，公司共获取银行详尽授信额度 38.48 亿元，其中未使用额度 27.48 亿元，备   用流动性讲究。资金不断方面，公司凭证策动预算制定月度资金斟酌，在此基础上针对迫切坐褥   基地或分子公司实施资金归集，闲置资金通过购买大额存单等方式缓助资金效益，2024 年公司资   金归集率达到 90%以上。                   表 9：连年来公司现金流及偿债斟酌情况（亿元、X）   策动行动净现金流                              8.45               7.63            7.98                 1.79   投资行动净现金流                             -13.85              -4.17          -12.12                -0.23   筹资行动净现金流                              -1.76              -8.41           -2.12                -0.08   非受限货币资金/短期债务                          2.38               2.99            2.16                 2.34   总债务/EBITDA                            2.32               2.67            3.93                       --   EBITDA 利息保障倍数                        14.81               9.53            7.21                       --                    信用评级叙述      FFO/总债务                      0.19        0.22           0.24                    --      府上起头：公司财务报表，中诚信国外整理 其他事项      放胆 2025 年 3 月末，公司受限钞票账面价值为 20.15 亿元，占当期末总钞票的比重为 12.41%，      主要系按期存单、保证金等受限货币资金，以及用于典质告贷的固定钞票和无形钞票。      放胆 2025 年 3 月末，公司无对外担保，亦不存在尚未了结的或不错合理预感的要紧诉讼、仲裁      或行政处罚案件。      过往债务践约情况：凭证公司提供的《企业信用叙述》及关系府上，2022 年~2025 年 4 月末，公      司本部统统告贷均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。凭证公开府上浮现，      放胆评级叙述出具日，公司在公开商场无信用爽约记载。 假定与预测5 假定      ——2025 年，斟酌公司水泥连续保抓区域竞争上风，但鄙人游需求回升尚不解确的情况下，营业      总收入或呈下滑趋势。      ——2025 年，斟酌公司固定钞票类投资以产线整合及技改干涉为主，债务融资需求不大。      ——2025 年，斟酌公司保抓相对讲究的策动获现才能。 预测                            表 10：预测情况表（%、X）       迫切斟酌                               2023 年实验      2024 年实验           2025 年预测       总成本化比率                                   23.22         23.67          23.70~24.70       总债务/EBITDA                                2.67          3.93            3.00~3.90      府上起头：公司年报及中诚信国外预测 调度项 流动性评估      万年轻具有讲究的策动获现才能，现金及等价物储备较多，未使用授信额度较充足，具备较强的      财务弹性。同期，公司当作上市公司领有平直融资渠说念。公司资金流出主要用于债务的还本付息、      产线整合、节能环保技改、收并购技俩开销及股利分成等，短期内到期债务偿付压力及投资压力      较为可控。全体来看，公司资金均衡状态尚可，未来一年流动性起头对流动性需求形成较好障翳。 ESG 分析6 了与受评对象关系的迫切假定，可能存在中诚信国外无法预感的其他事项和假定成分，该等事项和假定成分可能对预测性信息酿成影响，因此， 前述的预测性信息与受评对象的未来实验策动情况可能存在互异。                信用评级叙述   环境方面，当作水泥坐褥企业，公司在坐褥经过中靠近的动力破费和环境保护问题较为杰出。公   司在环保降耗方面制定了完善的轨制体系，关系干涉力度冉冉加大，2024 年以来，公司在节能降   碳方面多措并举，使用替代燃料 1.9 万吨，光伏发电 1,851 万度，抓续激动绿色工场创建，庐山   新材公司、万塑公司被评为省级绿色工场。社会方面，公司职工激发机制、培养体系健全，东说念主员   稳固性较高；近三年未发生一般事故以上的安全坐褥事故。   公司惩办方面，公司已建立较为完善的法东说念主惩办结构，松抄本叙述出具日，公司董事会由 8 名董   事组成，设董事长 1 名，其中非零丁董事 5 名，零丁董事 3 名；公司监事会由 5 名监事组成，其   中职工代表监事 2 名。里面限度方面，公司依据适用法律及法则，已建立健全了里面限度不断系   统，涵盖了财务不断轨制和投资不断轨制等方面内容，不错保证公司各项策动行动的闲居有序进   行。   策略盘算方面，公司将从六个方面开拔：抓续激动对标不断，作念优作念强水泥主业；融入“一带一   路”策略，重心冲破“走出去”发展；积极推动科技更动，向绿色环保产业转型；延迟作念优产业   链，积极寻求互异化价值；更动投资方式，兑现抓续和谐发展；探索生意模式更动，打造新的经   济增长点。 外部支抓 江西省区域经济发展势头讲究，公司当作江西省建材旗下独一上市公司及中枢业务主体，大略得到其在 东说念主员协长入业务资源歪斜等方面较大的支抓。   连年来江西省经济及财政实力抓续增强，且受益于江西内陆通达型经济进修区的配置，江西迎来   高质地当先式发展的要紧机遇，2024 年兑现地区坐褥总值 34,202.5 亿元，同比增长 5.1%。同期，   江西省政府接踵出台一系列缩短企业成本和减税降费方法，公司每年均收到相应的补助资金和奖   励金，在税收优惠、产业扶抓、业务资源歪斜等方面大略得到政府的较大支抓。   公司转折控股股东江西省建材为江西省迫切的省属国有企业，在促进处所经济建设、加多干事和   税收等方面地位杰出。公司当作江西省建材旗下独一上市公司及中枢业务主体，大略得到其在东说念主   员协长入业务资源歪斜等方面的较大支抓，其对公司的支抓才能以及支抓意愿均较强。 评级论断   要而论之，中诚信国外评定江西万年轻水泥股份有限公司主体信用品级为 AA+，评级预测为稳固。             信用评级叙述 附一：江西万年轻水泥股份有限公司股权结构图及组织结构图（放胆 2025 年 府上起头：公司提供                     信用评级叙述 附二：江西万年轻水泥股份有限公司财务数据及主要斟酌（吞并口径）       财务数据（单元：万元）         2022           2023           2024           2025.3/2025.1~3 货币资金                        446,181.74     405,712.07     465,889.14          471,321.45 应收账款                        140,058.56     193,458.65     165,371.68          154,607.69 其他应收款                         6,698.98       8,712.35       6,714.94            7,051.01 存货                           79,305.63      61,314.38      45,748.48           40,653.77 遥远投资                         71,729.02      62,515.08      50,099.86           49,263.32 固定钞票                        694,362.37     629,416.99     608,623.70          643,130.36 在建工程                         24,109.65      12,496.56       1,674.04            2,805.59 无形钞票                        171,637.52     163,126.18     156,404.58          156,257.75 钞票统统                      1,825,098.53   1,700,040.69   1,653,253.55        1,623,496.85 其他应付款                        35,411.74      69,617.93      64,242.63           60,458.72 短期债务                        159,665.60     110,433.70     124,274.86          120,744.16 遥远债务                        201,605.57     199,224.74     189,228.01          208,939.94 总债务                         361,271.17     309,658.43     313,502.87          329,684.10 净债务                         -18,677.41     -20,822.11      45,620.98           47,062.65 欠债统统                        779,223.13     661,217.32     627,478.71          610,226.55 统统者权柄统统                   1,045,875.39   1,038,823.37   1,025,774.84        1,013,270.30 利息开销                         10,505.23      12,194.06      11,062.42                   -- 营业总收入                     1,128,162.81     819,015.68     595,657.99          106,288.53 策动性业务利润                      89,632.38      61,105.68      18,148.75            2,244.62 投资收益                         20,043.31       3,739.42       2,302.67               43.08 净利润                          58,448.61      31,492.64       1,920.42            5,398.77 EBIT                         98,884.85      59,401.73      21,806.93                   -- EBITDA                      155,562.10     116,150.33      79,720.20                   -- 策动行动产生的现金流量净额                84,531.96      76,327.64      79,803.58           17,910.02 投资行动产生的现金流量净额              -138,533.99     -41,675.65    -121,188.96           -2,318.57 筹资行动产生的现金流量净额               -17,606.11     -84,120.05     -21,213.32             -808.41           财务斟酌            2022           2023           2024           2025.3/2025.1~3 营业毛利率（%）                         17.48          18.43          17.33               17.48 期间用度率（%）                          9.35          10.61          13.91               14.67 EBIT 利润率（%）                       8.77           7.25           3.66                   -- 总钞票收益率（%）                         5.42           3.37           1.30                   -- 流动比率（X）                           1.63           1.90           2.02                2.15 速动比率（X）                           1.47           1.74           1.89                2.03 存货盘活率（X）                         11.74           9.50           9.20               8.12* 应收账款盘活率（X）                        8.05           4.91           3.32               2.66* 钞票欠债率（%）                         42.69          38.89          37.95               37.59 总成本化比率（%）                        25.95          23.22          23.67               24.83 短期债务/总债务（%）                      44.20          35.66          39.64               36.62 经调度的策动行动产生的现金流量净额/                                  -0.01           0.10           0.25                   -- 总债务（X） 经调度的策动行动产生的现金流量净额/                                  -0.03           0.29           0.64                   -- 短期债务（X） 策动行动产生的现金流量净额利息保障倍 数（X） 总债务/EBITDA（X）                     2.32           2.67           3.93                   -- EBITDA/短期债务（X）                    0.97           1.05           0.64                   -- EBITDA 利息保障倍数（X）                 14.81           9.53           7.21                   -- EBIT 利息保障倍数（X）                    9.41           4.87           1.97                   -- FFO/总债务（X）                        0.19           0.22           0.24                   -- 注：1、2025 年一季报未经审计；2、中诚信国外分析时将公司其他应付款中的带息部分纳入短期债务核算，将遥远应付款和其他权柄器用中的 带息部分纳入遥远债务核算；3、带“*”斟酌依然年化处理；4、由于艰难关系数据，2025 年一季度部分斟酌无法忖度。                      信用评级叙述 附三：基本财务斟酌的忖度公式           斟酌                            忖度公式                      短期告贷+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/来回性金融欠债+应付单据+一     短期债务                      年内到期的非流动欠债+其他债务调度项     遥远债务             遥远告贷+应付债券+租借欠债+其他债务调度项     总债务              遥远债务+短期债务 资 本   经调度的统统者权柄        统统者权柄统统-羼杂型证券调度 结   钞票欠债率            欠债总和/钞票总和 构     总成本化比率           总债务/(总债务+经调度的统统者权柄）     非受限货币资金          货币资金-受限货币资金     利息开销             成本化利息开销+用度化利息开销+调度至债务的羼杂型证券股利开销     遥远投资             债权投资＋其他权柄器用投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋遥远股权投资     应收账款盘活率          营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调度项平均净额） 经   存货盘活率            营业成本/存货平均净额 营 效                    （应收账款平均净额+应收款项融资调度项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额×360 率   现金盘活天数           天/营业成本+合同钞票平均净额×360 天/营业收入-应付账款平均净额×360 天/（营业成本+期                      末存货净额-期初存货净额）     营业毛利率            (营业收入-营业成本)/营业收入     期间用度统统           销售用度+不断用度+财务用度+研发用度     期间用度率            期间用度统统/营业收入                      营业总收入-营业成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-索求保障合同准备 盈   策动性业务利润 利                    金净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-期间用度+其他收益-非不异性损益调度项 能   EBIT（息税前盈余）      利润总和+用度化利息开销-非不异性损益调度项 力     EBITDA（息税折旧摊销前                      EBIT+折旧+无形钞票摊销+遥远待摊用度摊销     盈余）     总钞票收益率           EBIT/总钞票平均余额     EBIT 利润率         EBIT/营业收入     收现比              销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 现   经调度的策动行动产生的现     策动行动产生的现金流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他遥远钞票支付的现金中成本化 金   金流量净额            的研发开销-分派股利利润或偿付利息支付的现金中利息开销和羼杂型证券股利开销 流                      经调度的策动行动产生的现金流量净额—营运成本的减少(存货的减少+策动性应收技俩的减     FFO                      少+策动性应付技俩的加多)     EBIT 利息保障倍数      EBIT/利息开销 偿 债   EBITDA 利息保障倍数    EBITDA/利息开销 能 力   策动行动产生的现金流量净                      策动行动产生的现金流量净额/利息开销     额利息保障倍数 注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索求保障合同准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及波及金融业务 的关系企业专用；2、凭证《对于矫正印发 2018 年度一般企业财务报表形式的奉告》（财会201815 号），对于未实施新金融准则的企业，长 期投资忖度公式为：“遥远投资=可供出售金融钞票+抓有至到期投资+遥远股权投资”；3、凭证《公设备行证券的公司信息泄漏讲解性公告第 1 号——非不异性损益》证监会公告200843 号，非不异性损益是指与公司闲居策动业务无平直关系，以及虽与闲居策动业务关系，但由于其性 质额外和偶发性，影响报表使用东说念主对公司策动事迹和盈利才能作念出闲居判断的各项来回和事项产生的损益。                      信用评级叙述 附四：信用品级的标记及界说   个体信用评估                                           含义  （BCA）品级标记      aaa       在无外部额外支抓下，受评对象偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。      aa        在无外部额外支抓下，受评对象偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响很小，爽约风险很低。       a        在无外部额外支抓下，受评对象偿还债务的才能较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。      bbb       在无外部额外支抓下，受评对象偿还债务的才能一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。      bb        在无外部额外支抓下，受评对象偿还债务的才能较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。      b         在无外部额外支抓下，受评对象偿还债务的才能较地面依赖于讲究的经济环境，爽约风险很高。      ccc       在无外部额外支抓下，受评对象偿还债务的才能稀零依赖于讲究的经济环境，爽约风险极高。      cc        在无外部额外支抓下，受评对象基本不行偿还债务，爽约很可能会发生。       c        在无外部额外支抓下，受评对象不行偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“-”标记进行微调，默示略高或略低于本品级。    主体品级标记                                  含义       AAA        受评对象偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。           AA     受评对象偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响较小，爽约风险很低。           A      受评对象偿还债务的才能较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。       BBB        受评对象偿还债务的才能一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。           BB     受评对象偿还债务的才能较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。           B      受评对象偿还债务的才能较地面依赖于讲究的经济环境，爽约风险很高。       CCC        受评对象偿还债务的才能稀零依赖于讲究的经济环境，爽约风险极高。           CC     受评对象基本不行偿还债务，爽约很可能会发生。           C      受评对象不行偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标记进行微调，默示略高或略低于本品级。  中遥远债项品级标记                                 含义       AAA        债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。           AA     债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。           A      债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。       BBB        债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。           BB     债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。           B      债券安全性较地面依赖于讲究的经济环境，信用风险很高。       CCC        债券安全性稀零依赖于讲究的经济环境，信用风险极高。           CC     基本不行保证偿还债券。           C      不行偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标记进行微调，默示略高或略低于本品级。   短期债项品级标记                                 含义       A-1        为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。       A-2        还本付息才能较强，安全性较高。       A-3        还本付息才能一般，安全性易受不利环境变化的影响。           B      还本付息才能较低，有很高的爽约风险。           C      还本付息才能极低，爽约风险极高。           D      不行按期还本付息。 注：每一个信用品级均不进行微调。                             信用评级叙述 零丁·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn 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